金融危机第二波：各国央行不能承受之重

更激进的注资方案

就在花旗获得政府注资后再度陷入流动性危机，收购了美林却难以消化的美国银行申请进一步注资等负面消息传来，投资者和经济学家都在质疑新一轮金融危机是否已经浮现的时候，却有报告显示，美国可能正在经历战后最长时间的经济衰退，如若没有大规模政府支出，经济还有继续恶化的可能。

美联储主席伯南克上个月24日在国会听证会上表示，虽然财政赤字正大幅增加，但可能仍需采取其他激进措施来拯救银行系统。伯南克称，政策制定者“更乐于避免”联邦政府债务在GDP中所占比例上升至二战结束以来的最高水平，“但是，美国经济和金融市场正面临着特殊的挑战”，因此如果采取的措施不够，则最终将耗费更多资金。伯南克表示，最好采取激进的行动来解决经济问题，否则经济停滞状况将延长，从而导致预算斥资进一步膨胀、失业率继续上升并在更长时期内对个人收入造成破坏。

担任美国银行拯救计划顾问的太平洋投資管理公司(PIMCO)日本分公司主管Koyo Ozeki近日指出，引爆第二轮金融危机的资产紧缩就在眼前，政府阻止资产价格进一步下滑的能力有限。他指出，将资金注入银行不能完全解决问题，但却是必要的。为了阻止危机的进一步加深，政府必须投入更大的财力来拯救这些资产，自身也将渐渐陷入危机。标普的研究报告也称，经济衰退的严重程度将主导银行是否能渡过信贷危机最艰难的时刻。标普称，低流动性和信心的缺失将导致资产质量的进一步下滑，无论是从盈利能力还是资本水平看都是如此。

国债的偿付危机

上世纪80年代，拉美国�及俄罗斯等国都出现过国债偿付危机。自危机爆发到现在，标普和穆迪对美国国债的信用评级依然维持在AAA级，在经济不好的情况下，居民和企业的纳税能力能否支持美国的财政体系将有待讨论。也就是说，美国的国债是否也存在偿付风险？

环球经济研究院院长、《货币战争》作者宋鸿兵指出，政府救助无非是在现在的资金盘子和发放国债中作选择，随着美国财政部金融市场救助计划的出台，美国国债的上限被调高，大量的钞票正在被印制出来，如果发债和印制美元无节制地进行下去，会导致全世界对美元信心的降低，从而抛售美元资产，这种抛售将会是致命的。现在美国债务利息最低为5%，近年来GDP增长为平均3%，也就是说，美国一年的经济增长量不足以支付债务利息。准确地说，次贷危机是一个引爆器，其背后的美国48万亿美元总债务和45.1万亿美元财政亏空才是真正的巨型“****库”。

欧洲德克夏金融集团首席风险官张鸿飞认为，目前恐惧和所谓的“安全投资转移”导致长期年溢率已升至4%，随着美国政府国债发行量的增大、资产负债表的膨胀，这一数字将继续攀升。主权国家的债务违约主要表现为大量发行货币导致的货币贬值和通货膨胀。美国金融业的几乎解体迫使政府将私营企业的信贷风险转嫁到公共部门，也就是说，信贷风险转移成通货膨胀风险，目前的债务将在今后以贬值的美元偿付。

经济学家谢国忠在接受记者采访时表示，现在美国究竟会面临通胀还是通缩，存在着一定的争论。不过可以认定美国现在存在通货膨胀的风险，名义GDP有上升趋势，长期则面临下降压力。摩根士丹利首席经济学家王庆则在接受记者采访时表示，美国在经历政府信用取代市场信用的过程，并没有通胀危险的担��，因为美国印出来的钞票流向了国外，而且印钞票转向通胀需要经过市场放大的过程，而现在的政府流动性不足以刺激市场流动性，所以不会对实体经济造成通胀压力，预期这轮经济危机将在今年年底见底。

对此，向松祚认为，以美国为首的所有发达国家的经济衰退会很漫长。如果将整个地球看做一个国家或一个封闭经济体系，那么这个经济体系现在都在疯狂增发基础货币，然而全球经济短期内必然出于“债务-通缩”的困境，即使银行可以从中央银行得到大量资金，“惜贷”的现象依然严重，因为恐慌情绪还没有消除。短期内的“债务-通缩”周期所造成的必然结果就是经济衰退和通缩。“我们必须认识到：美联储的零利率政策、财政部的巨额赤字和天文数字般的国债增发，必然造成通胀预期死灰复燃，长期利率迅速飙升。所以以美国为首的发达国家短期内是衰退+通缩，长期而言，极有可能是衰退+通胀。通缩将至少贯穿今年全年，通胀预期最快明年初就可能逆转。如果形成长期衰退+通胀，像上世纪70年代的‘滞涨’，那将是非常糟糕的局面。”向松祚说，看不出目前伯南克有什么高招可以避免如此糟糕的结果。

曾担任世界银行以及巴西、韩国、阿联酋、墨西哥等多国政府金融顾问的范尼罗素(Frank Veneroso)在接受记者采访时表示，他在去年6月份的一份报告中即描绘了宏观经济负债总量对GDP的比率曲线，在1930年经济危机爆发后的1934、1935年左右，这一比率才达到峰值。尽管如今银行纷纷收紧银根、信贷市场愈发萎缩，这一指标却还在上升，参照1930年的经验，这轮危机的拐点出现还需时日。范尼罗素同时指出，以往战后房价回调的平均值是35%，也就是说，当美国房价下降35%的时候，房产 按揭市场将会被整个拖下水，违约和止赎将会在短期内激增，这将最终导致总负债对GDP的比率掉头向下。路透社的最新调查结果显示，这个时间点将会是2010年。

谢国忠在被问到相关问题时表示，政府负债对GDP占比对金融危机没有多少参考意义，比如日本的国债多为内债，美国多为外债，这是与美国贸易顺差相关联的，放在一起比较并不合适。

王庆也表示，就政府负债对GDP占比这一指标来说，新兴市场国家的警戒线是60%，发达国家没有警戒线。美国政府现在的做法是要加快这一比率的上升，因为从1930年金融危机来说，政府反应太慢、没有迅速有效地拿出财政刺激方案，是导致那次金融危机延续那么久的主要原因。

向松祚指出，日本的政府负债对GDP比重最高达到了180%，美国目前还不到90%，其中近12万亿美元国债中外国投资者持有的大约是2.5万亿美元，但是内外债主的行为和心理会相互影响，会共同左右这一指标的变化。衡量危机见底不能单看哪一个指标，而是要看多个指标。美国作为一个经济体系，总体负债是GDP的4倍多，这是非常可怕的数字。“假若外国投资者和本国投资者对美国国债失去信心，美国国债市场崩溃，那将是真正的灾难。”向松祚说。

对中国影响有限

第二波金融危机可能蔓延，而在被问及中国将受怎样影响的时候，清华大学国际贸易与金融系系主任宋逢明教授指出，可以肯定的是，中国没有经济危机和金融危机。美国金融危机的核心是流动性危机，它是从商业银行系统爆发出来的，而我国及时进行的商业银行系统改革，很好地杜绝了银行的坏账率达到财务技术破产水平。另外，金融学是基于预期的科学，次贷危机之所以来势凶猛，是因为我们没有很好地预期到，但现在各种危机言论见诸报端，说明老百姓都在关注这件事，而预期到就可以开始着手控制风险，各种措施可以进行准备，专家们也必然能拿出很好的应对方针来杜绝更严重的情况发生。

王庆指出，随着欧美国家经济放缓，进口需求下降，现在中国面临的最严重问题是产能过剩，需要靠内需刺激吸收和调整产业结构来化解。接下来面临的还会是同一问题，需要刺激内需的机制进一步完善，金融领域内部的大规模危机则不可能存在。投资方面则应由美国国债向大宗商品和原油等资源转型。

关于美国国债对中国的影响，向松祚认为，从纯经济角度看来，美国货币有贬值风险，投资美国国债已变得很不安全，但一个国家的对外金融货币政策总是与其他战略彼此牵连，因此购买国债更多的是国家从政治角度出发做出的选择。

近年来发达国家负债在GDP中占比情况

国家 项目 2003 2004 2005 2006 2007 2008F 2009F

德国 GDP增长率 -0.2 1.2 0.8 3.0 2.5 1.3 -2.3

政府负债在GDP中占比 63.8 65.6 67.8 67.6 65.1 65.6 69.6

日本 GDP增长率 2.1 2.0 2.4 2.3 1.9 -2.0 -1.5

政府负债在GDP中占比 167.2 178.1 191.6 194.7 195.5 204.6 211.7

英国 GDP增长率 2.8 3.3 1.8 2.9 3.0 1.2 0.5

政府负债在GDP中占比 38.7 40.4 42.1 43.1 43.8 46.0 49.0

美国 GDP增长率 2.5 3.9 3.2 3.3 2.2 1.2 -2.2

政府负债在GDP中占比 60.9 61.9 62.3 61.7 62.9 73.2 84.2

数据提供：穆 迪