从历次全球经济危机看美元汇率走势

随着全球金融危机全面爆发，在美元快速大幅升值的带动下，人民币 对欧元 和英镑 等主要币种快速升值，而人民币对美元汇率 基本稳定。透过布雷顿森林体系崩溃后历次全球经济危机中美元汇率的走势，审视危机中美元、欧元和英镑等主要币种的各自趋势，我们认为，当前形势下，人民币可考虑对美元适当贬值，并密切关注美元可能的贬值。

布雷顿森林体系崩溃后的美元汇率走势

全球金融危机爆发以来，美元汇率走势的不确定性明显加大，我们有必要回顾历史上全球经济或金融危机中美元汇率走势，借以理解和预测本次全球金融危机中美元汇率走势。考虑到1974年布雷顿森林体系正式崩溃，大多数国家放弃对美元的固定汇率制，采取浮动汇率制，故我们选择以布雷顿森林体系崩溃为起点，分析其后历次全球经济危机中美元汇率走势。

1.历次全球经济危机中美元汇率处于升值走势

1974年以来，主要发生了四次全球性经济危机，分别是：第一次1979~1982年经济危机，于1979年7月从英国开始,接着波及欧美大陆和日本等主要国家；第二次1990~1992年经济衰退，于1990年7月从美国开始，很快波及加拿大、日本、欧洲和澳大利亚等西方国家，最终导致日本近10年衰退；第三次2000~2002年新经济危机，由于网络泡沫破灭和“9·11”恐怖袭击美国，美国经济衰退迅速波及到全球；第四次，就是2007年至今的全球金融危机。

从这35年来的美元汇率情况看，美元升值可分成三个阶段：第一阶段是1979~1985年，美元对欧元、英镑和日元 巨幅升值，累计升值幅度分别达到115.5%、125.8%和44.5%，这期间，1979~1982年发生了全球性经济危机，1980~1982年全球GDP增长率分别降至1.99%、2.18%和0.89%；第二阶段是1988~1990年，美元对欧元、英镑和日元大幅升值，累计升值幅度分别为24.9%、20.1%和30.9%，在此期间，1990~1992年发生了轻微的全球经济衰退，全球GDP增长率分别降至2.94%、1.46%和2.03%；第三阶段是1999~2001年，美元对欧元、英镑和日元大幅度升值，累计升值幅度达到37.9%、18.7%和31.8%，这期间，2000~2002年发生了新经济危机，2000~2002年全球GDP增长率分别降至4.69%、2.21%和2.82%。

1975年1月~2008年10月，美国对欧元、英镑和日元的汇率走势呈明显的周期性特征，在前三次全球经济危机期间，美元汇率处于升值阶段，而在其他时间段，美元汇率处于持续贬值中。我们可以得出一条基本经验判断，每当全球经济发生危机或衰退时，美元对主要货币汇率可能呈升值状态。

2.美国经济基本面支撑着美元的主导地位

各国汇率与其经济基本面间呈相互作用关系，即经济基本面发生变化会导致汇率波动，汇率波动逐步调整一国经济的外部失衡局面，并逐步传递到国内经济基本面。从美国经济基本面的变动看，历次全球经济危机中美元汇率的走势有其合理性。

首先，在发生全球经济危机时，美国GDP占全球的比重反而得到提高。从1974年以来的前三次全球经济危机可以看出，每次发生危机时美国经济都不是最糟糕的，这使得每次危机当中美国在全球的经济地位不断得到提升。第一次1980~1982年全球经济危机中，美国遭受冲击较大，GDP增长率分别下降至-0.23%、2.52%和-1.94%，同期英国下降幅度超过美国，德国出现负增长；第二次1990~1992年全球经济危机中，美国GDP增长率最低点为-0.17%，同期英国、德国和法国GDP增长率最低点分别为-1.39%、-0.79%和-0.91%，都低于美国水平；第三次2000~2002年经济危机中，美国GDP增长率最低点为0.75%，同期英国、德国和法国最低点分别为2.10%、-0.23%和1.03%。值得一提的是，1990年全球经济衰退中断了日本长达30年的持续经济增长，并使其进入了漫长的10年衰退期。

从经济危机时期美国GDP占全球的比重看，1980~2007年，美国GDP占全球的比重有三个上升时期，其余时期均为不断下降。这三个上升期分别是1980~1985年，由23.6%上升到32.7%，1991~1993年由24.9%上升到26.8%，1995~2001年由24.9%上升到31.9%。不难发现，虽然全球经济危机大多是从美国爆发再蔓延到全球，但对美国的冲击往往小于全球其他国家，这使得美国GDP占全球的比重不断提高。有意思的是，在全球经济复苏和快速发展时期，美国的经济地位却不断下降。可见，每当全球经济发生危机或衰退时，美国在全球的经济主导地位反而得到巩固和提高。

其次，在全球经济危机中美国经济的外部失衡得到改善。我们采用国际收支中贸易逆顺差变动和资本项目变动两个指标来衡量美国的外部失衡。1980年以来，美国贸易差额有三个时期不断缩小，相应的贸易差额占GDP的比重不断上升。这三个时期分别是：第一个时期1980~1981年，美国处于贸易顺差，贸易顺差占GDP的比重从0.08%上升到0.16%；第二个时期1987~1991年，美国从贸易逆差转变为贸易顺差，贸易差额占GDP的比重从-3.39%上升至0.05%；第三个时期2000~2001年，美国贸易逆差缩小，贸易逆差占GDP的比重从-4.25%上升至-3.78%，而1974年以来三次全球性经济危机正好发生在这三个时期。由此可见，由于全球发生经济危机，美国进口量趋于下降，贸易逆差额不断缩小，客观上改善了美国的外部失衡状态。